温州市冠盛汽车零部件集团股份 有限公司考虑债券 2025 年追踪评 级说明 中鹏信评【2025】追踪第【177】号 01                 信用评级说明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履平安、客不雅、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行守法拜访义务，有充分事理保证所出具的评级说明罢职了信得过、客不雅、 公正原则，但不合评级对象过火考虑方提供或已崇拜对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和完好意思性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级模范和使命要领对评级驱散作出平安判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体成见，不动作购买、出售、合手有任何证券的 冷落。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级说明及评级驱散而导致的任何吃亏负责。 本次评级驱散自本评级说明所注明日历起告成，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构辅导报 告使用者应实时登陆本公司网站着重被评证券信用评级的变化情况。 本评级说明版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福评级合同商定外， 未经本评级机构书面应允，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司  温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司考虑债券2025年追踪评级                说明 评级驱散                                   评级不雅点                                        ?     本次等第的评定是计划到：温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公                    本次评级        前次评级                                              司（以下简称“冠盛股份”或“公司”，股票代码“605088.SH”）  主体信用等第                  AA-     AA-         所在的汽车后阛阓行业，其国内需求或徐徐进入快速增恒久，发展  评级预测                    褂讪      褂讪          后劲大，泰西熟练阛阓稳中有增，过去需求仍有一定支合手。公司营  冠盛转债                    AA-     AA-         销收罗仍障翳较多国度和区域，销售区域分散，有助于分散考虑风                                              险，且公司依托自己熟练的供应链决议，通过外采来丰富家具供应                                              结构，有助于增强客户粘性；同期中证鹏元也着重到公司外洋客户                                              占比仍很高，需着重商业政策、东谈主民币汇率和地缘政事冲突对公司                                              考虑的影响。公司在建技俩仍需一定例模的自有资金参预，且启动                                              半固态储能电板坐蓐建造技俩与公司现存业务各异较大，需着重项                                              目投资风险，亦需着重公司新增产能的消化情况、新业务开拓以及                                              可转债募投技俩建造参预和完工时刻均不足预期的情况。 评级日历                                            技俩               2025.3        2024       2023      2022                                            总钞票               59.13        60.18      43.86     31.39                                            归母整个者权利           25.22        24.23      19.70     17.02                                            总债务               22.45        22.56      15.25       6.84                                            营业收入               8.93        40.20      31.80     29.41                                            净利润                0.83         2.92       2.84       2.38                                            考虑步履现款流净额          -1.38        3.14       3.34       3.80                                            净债务/EBITDA            --        0.05      -0.73      -0.74                                            EBITDA 利息保障倍数         --       11.34      12.33     84.66                                            总债务/总成本          45.68%      46.74%     43.59%     28.66%                                            FFO/净债务               --   1,747.62%   -112.10%                                            EBITDA 利润率            --     13.17%     13.77%     10.92%  考虑方式                                      总钞票薪金率                --      7.33%      9.89%      9.76%                                            速动比率               1.30         1.25       1.66       1.32   技俩负责东谈主：朱琳艺                                            现款短期债务比            1.21         1.24       2.00       1.59   zhuly@cspengyuan.com                                            销售毛利率            25.18%      25.50%     26.97%     22.97%                                            钞票欠债率            54.86%      57.28%     55.01%     45.77%   技俩组成员：钟佩佩                            注：2022-2023 年公司净债务为负。                                        贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   zhongpp@cspengyuan.com               整理   评级总监：   考虑电话：0755-82872897 正面 ?    国内汽车后阛阓发展后劲大，泰西熟练阛阓稳中有增，过去需求有一定支合手。国内汽车保有量已超过好意思国，成为全      球最大的汽车阛阓。跟着国内新能源汽车徐徐进入维修更迭期、破钞者对非原厂件的接管度普及，以及部分汽车维      修连锁店品牌声誉度普及，国内汽车后阛阓需求或将徐徐进入快速增恒久。此外，泰西汽车工业发展历史较长，以      二手车和维修转变为主的汽车售后阛阓较为熟练，权衡阛阓需求亦稳中有增。详细来看，公司家具需求有支合手。 ?    公司营销收罗仍障翳寰球多个国度和地区，有助于分散考虑风险。公司客户仍以外洋地区的汽车零部件零卖商、批      发商和坐蓐商为主，前五大客户折柳来自好意思国、土耳其和国内，区域漫衍较广，客户汇集度不高，2024 年公司营收      及利润合手续增长，短期内单个客户的需求变动对公司考虑影响相对较小。 ?    公司依托自己熟练的供应链决议，通过家具外采来丰富家具供应结构，焕发客户一站式采购需求。公司通过与供应      商合营，外采橡胶减震、转角模块等家具，丰富家具供应结构，焕发泰西地区汽车零部件超市、经销商等客户的一      站式采购需求，增强客户粘性。 着重 ?    公司外洋客户占比仍很高，需着重商业政策、东谈主民币汇率和地缘政事冲突对公司考虑的影响。2024 年公司来自海      外客户的营收占比近 85%，欧元和好意思元结算较多，其中泰西阛阓占相比高，同期北好意思地区是营收较快的增长点。基      于好意思国关税政策的反复，需着重国际商业政策多变、地缘政事冲突加重对公司订单获取形成的影响，以及东谈主民币汇      率波动对公司成本箝制带来的扰动。 ?    需着重公司新增产能后续消化以及可转债募投技俩建造不足预期的情况。比年公司合手续扩产，其中部分技俩产能尚      未统统开释，需合手续着重新增产能的消化情况。此外，2024 年公司可转债募投技俩新增投资边界仍较低，其技俩建      设参预和完工时刻均不足预期。 ?    公司新进入半固态储能电板坐蓐业务领域，需着重技俩投资风险。公司在建技俩较多，包括办公研发大楼、冠盛东      驰厂房和可转债募投技俩。端正 2024 年末，上述技俩筹划总投资 17.26 亿元，其中召募资金可障翳 4.52 亿元，仍需      一定例模的资金参预。需着重的是公司半固态储能电板坐蓐制造技俩过去成本开销边界较大，且与公司现存主营业      务各异较大，需合手续追踪该技俩的投建程度、阛阓开拓及订单获取情况。 过去预测 ?    中证鹏元给以公司褂讪的信用评级预测。咱们以为公司在汽车后阛阓底盘系统零部件领域具有竞争上风，营销收罗      障翳面广且有一定的阛阓招供度，过去营收有保障，考虑风险相对可控。 同行相比（单元：亿元）     诡计                  万向钱潮        正裕工业          雷迪克          公司     总钞票                    222.96      34.94       18.38       60.18     营业收入                   128.68      23.03        7.40       40.20     净利润                      9.57       0.92        1.20        2.92     钞票欠债率                 58.07%      59.79%      23.46%      57.28%     销售毛利率                 17.88%      24.11%      31.61%      25.50%     考虑步履净现款流                13.13       1.26        0.52        3.14 注：以上各诡计均为 2024 年数据。 贵府起首：公开贵府，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子  评级方法/模子称呼                                                                     版块号  汽车零部件企业信用评级方法和模子                                                    cspy_ffmx_2023V1.0  外部出奇支合手评价方法和模子                                                       cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及驱散    评分要素                     诡计      评分等第       评分要素                  诡计        评分等第                宏不雅环境                    4/5               初步财务气象                       8/9                行业&考虑风险气象               4/7                 杠杆气象                       8/9    业务气象                                        财务气象                  行业风险气象                3/5                 盈利气象                          强                  考虑气象                  4/7               流动性气象                        5/7  业务气象评估驱散                              4/7   财务气象评估驱散                                 8/9                ESG 要素                                                                     0  治愈要素          要紧出奇事项                                                                     0                补充治愈                                                                       0  个体信用气象                                                                               aa-  外部出奇支合手                                                                                   0  主体信用等第                                                                              AA- 注：各诡计得分越高，暗意涌现越好。 本次追踪债券概况  债券简称          刊行边界（亿元）             债券余额（亿元）          前次评级日历         债券到期日历  冠盛转债                        6.02              2.83      2024-6-26             2029-1-3 注：债券余额端正 2025 年 5 月 31 日。 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金原筹划用于OEM智能工场建造技俩、汽车零部件检测实验中心技俩和补充流动 资金。端正2024年末，冠盛转债召募资金专项账户余额为1.46亿元。 二、 刊行主体概况   追踪期内公司因本期债券转股、向激勉对象授予A股股票以及回购刊出尚未铲除限售的端正性股票， 统统加多股本1,631.11万元。端正2024年末，公司实成绩本增至1.82亿元，注册成本为1.78亿元。公司控 股股东仍为周家儒先生，实控东谈主为周家儒、Zhang Mengli（章孟丽）和Richard Zhou（周繁盛），统统合手 有公司45.92%股权。此外，端正2024年末，公司前十大股东合手有的公司股权暂无质押情况。2024年7月， 公司原董事会文书黄正荣女士换届离任，继续担任公司财务负责东谈主，丁蓓蓓女士被选聘为董事会文书。    追踪期内，公司仍主要从事汽车底盘系统零部件的研发、坐蓐和销售，为国表里汽车售后阛阓提 供适配的底盘系统零部件和手艺服务。2024年公司出资3.50亿元，投资诞生搭伙公司浙江冠盛东驰能源 科技有限公司（以下简称“冠盛东驰”）进入新能源固态电板领域。其中，公司合手股70%，吉林省东驰 新能源科技有限公司（以下简称“东驰新能源”）合手股30%。端正2025年3月末，仍在厂房建造阶段。 围。端正2024年末，公司纳入团结报表范围的子公司统统16家，详见附录四。 三、 运营环境   宏不雅经济和政策环境 需，推动经济矜重朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策合手续发力、靠前发力，成果徐徐浮现。坐蓐需求继续收复，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧 性，破钞超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高手艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际进出气象雅致，阛阓活力信心增强。二季 度外部景观严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和休闲率或面对压力。国内新旧动能袭击，灵验需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落 实，进一步扩内需尤其是提振破钞，效力稳干事、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的细目性应 对各式不细目性。二季度货币政策继续看护箝制宽松，保合手流动性充裕，推动通胀暖和回升，继续褂讪 股市楼市，诞生新式政策性金融器具，支合手科技更动、扩大破钞、褂讪外贸等。财政政策合手续用劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超恒久极度国债，支合手“两新”和“两重”领域，扩大专项债投 向领域和用作技俩成本金范围，同期鼓励财税体制改造。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 合手续用劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技更动、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更纵脱度促进破钞、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策搪塞外部 环境的不细目性，权衡全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，坚定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预测》。       行业环境       中国汽车保有量和平均车龄为汽车后阛阓边界增长的主要驱动要素，现在北好意思及欧洲汽车后阛阓 较为熟练，举座趋势稳中有增；2024 年我国汽车保有量合手续扩大，且新能源汽车零部件维修更换周期 相对更短，国内汽车后阛阓需求徐徐进入快速增恒久       汽车后阛阓是指围绕汽车售后情势所张开的服务与再交游情势，包括汽车金融、汽车保障、维修保 养、汽车用品、二手车阛阓等领域，其阛阓容量与汽车保有量和平均车龄密切考虑。麦肯锡数据夸耀， 权衡到 2030 年，寰球汽车后阛阓边界将达 12,000 亿欧元，2017-2030 年复合增长率约为 3%，具备发展 空间。其中，中国汽车后阛阓边界将达到 1,800 亿欧元，复合增长率为 7.5%，增长后劲较大。 图 1 中国汽车后阛阓边界合手续扩大（千亿元）                           图 2 2024 年主要国度千东谈主汽车保有量情况 贵府起首：《2020 中国汽车后阛阓白皮书》，中证鹏元                      贵府起首：公开贵府，中证鹏元整理 整理       分阛阓来看，北好意思汽车工业发展历史较长，以维修转变及二手车为主的汽车后阛阓较为熟练。笔据 行业辩论公司 IHS Markit 的数据，好意思国轻型汽车平均车龄比年合手续增长，至 2024 年已达到 12.6 年。此 外，好意思国汽车保有量在寰球主要国度中恒久保合手第一且合手续增长，至 2024 年已达到每千东谈主 865 辆。在 上述双蹙迫素驱动下，好意思国汽车后阛阓的总边界稳中有增。       从阛阓参与主体来看，由于好意思国东谈主工成本较高且杳无东谈主烟，相较于在汽车 4S 店购买专科化的维修 和转变，好意思国破钞者在零配件销售门店购买替换件或是 DIY 模式的更为常见，而动作零配件供应商的下 搭客户，连锁店大边界采购零配件亦有助于提高供应商的运营效率。欧洲汽车后阛阓的发展阶段和结构 特征同好意思国阛阓邻近，但相较于好意思国，欧洲汽车保有量具备更大的增漫空间。意大利、法国、德国等欧 盟主要国度的汽车每千东谈主保有量相较好意思国更低，汽车后阛阓亦具备一定的增漫空间。   与熟练阛阓不同，中国汽车后阛阓具有起步晚、平均车龄短、发展空间大的特色。现在，我国汽车 保有量已超过好意思国，成为寰球最大的阛阓。可是，直至 2024 年我国汽车东谈主均保有量仅为每千东谈主 252 辆， 相较于其他主要国度而言仍处于低位，且新能源汽车零配件的更换周期相对更短，国内汽车后阛阓具有 较大的增漫空间。从国内阛阓的结构来看，与好意思国不同，现在我国汽车后阛阓份额更多汇集在 4S 店， 约占 60%，以接管原厂零部件作念替换为主。非原厂件约占 40%，相较于好意思国的 70%，占比偏小，主要系 我国汽车东谈主均保有量较低、车龄偏短，汽车后阛阓主要以购买原厂 4S 店的服务为主，汽配维修处于零 散状态，尚未形成较为熟练的配件质地箝制和供应体系。可是，跟着国内汽车平均车龄、总保有量加多 和破钞者对非原厂件的接管度普及，以及部分汽车维修连锁店品牌声誉度普及，权衡以汽配维修持主的 阛阓将保合手增长。   万向节、传动轴总成和轮毂等底盘件是汽车后阛阓需求相对较多的零配件，跟着汽车后阛阓边界 高潮，底盘件举座需求亦呈稳中有增趋势；在底盘件售后阛阓领域，中国厂商已具备一定竞争力   万向节是汽车传动系统中的蹙迫部件，作用是将发动机的能源从变速器传递到两个车轮，驱动汽车 高速行驶，传动轴总成则是由一根半轴和两个万向节组成的总成安装。从行业竞争情势来看，现在中国 已成为寰球万向节以及传动轴总成的主要制造国度，以万向钱潮和冠盛股份为龙头企业，但现在行业集 中度仍较低。汽车轮毂单元是知道汽车吊挂和车轮的传动部分，主要作用是承受汽车的分量及为轮毂的 传动提供精准向导。在汽车后阛阓，对万向节、传动轴总成和轮毂供应商的条款与整车配套阛阓有所不 同，供应商或者提供尽可能多车型的零部件，或者在较短时刻内对产线进行无邪治愈，以顺应小批量、 多品种的家具坐蓐，焕发客户的一站式采购条款尤为蹙迫。   从竞争情势来看，寰球范围内，在万向节、传动轴总成及轮毂单元领域，中国厂商已具备较强的竞 争力。现在主要头部厂商包括英国 GKN 集团、日本 NTN 公司，以及国内的万向钱潮、宁波万航、冠盛 股份等。车型障翳率、坐蓐周期和托付时刻、成本箝制能力、营销收罗的可及性以及仓储能力是汽车后 阛阓零部件制造商的竞争重要所在。 表1 汽车后阛阓主要传动系统零部件供应商基本情况     企业称呼                         简要先容              创建于 1759 年，主要业务有汽车传动系统、飞机结构件、粉末冶金、新式合金粉末材料 英国 GKN 集团              等，为寰球汽配零部件领域龙头企业。              创建于 1918 年，世界详细性精密机械制造厂家之一，主要从事轴承、等速万向节、精密 日本 NTN 公司              机械等的坐蓐以及销售业务。              创立于 1969 年，万向节、轮毂单元、等速驱动轴国内市占率最先，并为新能源汽车提供 万向钱潮股份公司              滚珠丝杠轴承、EMB（电子机械制动系统）等中枢部件。              创立于 2005 年（前身是 1996 年景立的万航汽配），主要家具包括等速万向节、传动轴总 宁波万航实业有限公司              成、玻璃升降器等，专注于汽车零部件后北好意思阛阓，在北好意思传动轴阛阓中份额最先。              创立于 1999 年，主要家具为等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元，家具销售区域遍 冠盛股份              布六大洲，营销收罗障翳外洋 120 多个国度和地区。 贵府起首：公开贵府，中证鹏元整理 四、 考虑与竞争      追踪期内公司主营业务未发生变更，仍主要从事汽车后阛阓底盘系统零部件业务，为客户提供底盘 件家具和考虑手艺服务。2024年受益于国内汽车后阛阓徐徐进入维修更迭期、北好意思定点开拓凯旋和欧洲 客户需求稳中有增，公司种种家具营收均杀青增长，公司营业收入同比增长26.41%至40.20亿元。其中， 传动轴总成、等速万向节和轮毂轴承单元仍由公司自行坐蓐，橡胶减震系列和转角模块等家具仍通过外 采获取，公司家具供应结构较为丰富，有助于普及以大型汽配零卖商为主的客户粘性。      毛利率方面，2024年钢材价钱低位开动，国际航运价钱大幅波动，先涨后跌但全年均价尚处于合理 区间，详细影响下公司销售毛利率波动不大。2025年一季度公司营收仍保合手增长，毛利率波动幅度不大， 仍处于较好水平。      此外，好意思国关税政策一度对部分出口企业产生扰动，但中短期内汽车零部件供应商可替代性不高， 公司考虑暂未受权臣影响，后续仍需着重列国商业政策、公司寰球产能布局对考虑可能产生的影响。 表2 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）      技俩           金额        占比        毛利率         金额      占比        毛利率      金额      占比        毛利率 传动轴总成      3.49      39.26%      27.98%   14.83    36.97%   28.07%   12.09    38.20%   30.38% 等速万向节      1.00      11.25%      23.56%    5.79    14.44%   23.77%    5.33    16.84%   24.39% 轮毂轴承单元     1.37      15.41%      24.83%    6.61    16.48%   25.98%    5.19    16.40%   26.75% 橡胶减震系列     0.78       8.77%      24.32%    3.90     9.72%   25.88%    3.16     9.98%   26.56% 转角模块       0.93      10.46%      22.53%    4.23    10.55%   22.35%    3.02     9.54%   23.13% 其他家具       1.32      14.85%      21.18%    4.75    11.84%   21.53%    2.86     9.04%   23.03% 统统         8.89     100.00%      25.10%   40.11   100.00%   25.51%   31.65   100.00%   27.04% 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理      公司销售区域分散，举座客户汇集度不高，有助于分散考虑风险，中枢客户仍主要来自泰西地区； 快速增恒久，有望带动公司营收增长；北好意思阛阓易受关税政策变化扰动，仍需着重国际商业政策、汇 率波动等要素对公司考虑的影响；公司在建技俩包括传动轴智能工场、办公大楼及半固态电板技俩建 设，存在较大的资金开销压力，过去拟新增的产能较大，且电板行业系公司新进入领域，需着重客户 开拓情况及技俩投产后的产能消化情况。      追踪期内，公司传动轴总成、轮毂轴承单元等五大主要家具仍能基本障翳寰球主流车型，种种家具 型号数目超万种。同期，公司寰球灵敏供应链决议布局已徐徐熟练，在欧洲、北好意思等地诞生流通加工中 心和仓储中心，并向供应商外采橡胶减震、转角模块等家具，来丰富公司家具供应体系，焕发客户的一 站式采购需求。      传动轴总成、等速万向节和轮毂轴承单元系公司自行坐蓐的家具，2024年以来各家具单价举座波动 不大，跟着泰西、境内等主流阛阓订单加多，销量均赫然高潮。由于公司家具备货以高保有量的熟练车 型为主，产销率处于较好水平，存货滞销风险相对可控。 表3 公司主要家具销售情况      家具类别                     技俩                   2025 年 1-3 月             2024 年               2023 年                     销量（万个）                                   144.42               621.21              519.09 传动轴总成               单价（元/个）                                  241.98               238.67              232.94                     产销率                                    98.84%                96.72%              99.10%                     销量（万个）                                   139.47               871.17              787.41 等速万向节               单价（元/个）                                    71.58               66.43               67.71                     产销率                                    78.12%                97.51%              105.61%                     销量（万个）                                   114.67               610.36              454.90 轮毂轴承单元              单价（元/个）                                  119.26               108.31              114.09                     产销率                                    96.30%                95.28%              96.92% 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理 国系寰球汽车保有量最大的国度，跟着国内汽车车龄和车辆行驶公里数的增长，以及新能源汽车进入批 量维修替换期，汽车售后阛阓有望徐徐进入高速增恒久。公司为衔接国内日益增长的汽车维修替换需求， 已同途虎、开想等大型汽配连锁店和经销商成立合营关系。来自北好意思阛阓的营收比年均有较好的增速， 主要系在北好意思连锁店和大型汽配超市的家具定点握住取得冲破，为公司带来新订单。 场为主。举座来看，公司销售周期约在40-70天，付款方式仍以电汇为主，结算方式以好意思元和欧元为主， 账期深广在30-60天，其中新开拓订单相对偏长，但均有信保作念风险背书。公司发运模式包括FOB模式、 CIF模式和境外子公司发运，其中CIF模式和境外子公司发运均需由公司承担运脚，2024年以来国际航运 价钱虽大幅波动，但全年均价尚处于合理区间，公司成本箝制压力尚可。      需着重的是，2024年东谈主民币兑好意思元及东谈主民币兑欧元的汇率波动幅度均较大，汇兑损益仍对公司利润 水平有所扰动。此外，比年好意思国关税政策频繁变化，2025年4月一度大幅加码，对以出口为主的种种企 业的考虑计谋组成较大扰动。公司2023年起在马来西亚诞生东南亚供应链中心，以搪塞商业政策变化带 来的影响，但计划到比年国际商业政策不细目性较高、地缘政事冲突加重，均有可能对公司外洋客户的 家具需求产生扰动，仍需着重其对公司家具出口可能形成的影响。 表4 公司主营业务收入区域漫衍情况（单元：万元）  技俩          金额         占比        毛利率       金额            占比         毛利率          金额            占比       毛利率 欧洲      36,111.38   40.60%    27.56% 146,782.80       36.60%       29.06% 128,744.53        40.67%    29.44% 北好意思      23,700.40   26.65%    28.01%   90,842.15      22.66%       28.80%    64,087.04      20.25%    33.05% 亚非澳     14,964.52   16.82%    19.92%   71,487.46      17.82%       20.69%    63,346.92      20.01%    21.73% 境内         6,128.41     6.89%   18.50%   60,249.39    15.02%   19.77%     33,758.37    10.67%   20.60% 南好意思         8,043.42     9.04%   20.18%   31,691.43     7.90%   21.49%     26,597.13     8.40%   21.71% 统统        88,948.13   100.00%   25.10% 401,053.23    100.00%   25.51% 316,533.99      100.00%   27.04% 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理      公司合作念客户以汽车零部件零卖商和批发商为主，以销售金额的口径看，公司主要客户包括大型汽 车零部件销售公司、汽配连锁店等，区域漫衍较广。得益于公司家具的供货能力和无为的渠谈销售收罗， 公司与中枢客户的合营关系较为褂讪。2024年义乌市谈和兴科技发展有限公司初次进入公司前五大客户， 主要系内销业务订单增长所致。举座来看，公司销售区域障翳面广，客户汇集度不高，2024年公司总营 收保合手增长，短期内即使中枢客户需求出现变化，公司考虑受单个客户变动的影响相对较小。 表5 公司前五大客户情况（单元：万元）      年份                         客户称呼                      销售金额                            占比                  客户一                                                    10,201.90               11.47%                  客户二                                                     9,417.61               10.59%                  客户三                                                     4,569.34                5.14%                  客户四                                                     3,036.85                3.41%                  客户五                                                     2,372.36                2.67%                  统统                                                     29,598.06               33.28%                  客户一                                                    40,678.67               10.14%                  客户二                                                    24,938.83                6.22%                  客户三                                                    24,482.73                6.10%                  客户四                                                    13,882.76                3.46%                  客户五                                                     9,659.05                2.41%                  统统                                                  113,642.05                 28.34%                  客户一                                                    27,049.81                8.55%                  客户二                                                    17,242.29                5.45%                  客户三                                                    14,760.32                4.66%                  客户四                                                     9,222.12                2.91%                  客户五                                                     7,615.33                2.41%                  统统                                                     75,889.87               23.98% 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理      公司接管自行坐蓐和采购外协件相迷惑的方式，因此2024年公司径直材料占家具成本的比例仍越过 心坐蓐情势，包括球笼半制品、球笼毛坯、轮毂半制品等，公司仍以径直采购外协件为主，少部分采购 外协加工服务，结算方式以汇票和现汇为主，账期为3-6个月。      公司橡胶减震、转角模块等家具均主要来自外采，通过公司的寰球营销收罗进行销售。因此橡胶件 仍为公司采购额占比最高的原材料，跟着公司订单增长，营收边界加多，2024年其采购金额同比增幅亦 较大，但举座来看公司各采购材料的占比波动不大，各外协件采购单价举座矜重。仍需着重的是，公司 同客户调价一般存在滞后期，因此在销售合同矍铄至家具托付时间，若原材料价钱发生较大波动，将会 对公司成本和利润空间产生扰动。      公司外采件的供应商起首较为无为，比年前五大供应商统统采购金额占采购总和的比重位于20%- 亦幸免对单一供应商形成依赖。举座来看，公司缺货风险较低。 表6 公司主要原材料采购情况（单元：万元）      技俩             金额           占比            金额               占比               金额                占比 橡胶件           6,677.51       11.28%     28,439.84            10.37%        20,732.05        10.86% 球笼半制品         4,948.93        8.36%     24,159.00             8.81%        19,657.33        10.30% 钢材            4,549.88        7.69%     21,814.80             7.96%        19,202.66        10.06% 球笼毛坯          4,083.93        6.90%     18,381.47             6.71%        14,601.09         7.65% 包材            4,014.31        6.78%     18,938.25             6.91%        14,701.17         7.70% 轮毂半制品         2,876.01        4.86%     19,364.07             7.07%        13,112.69         6.87% 其他           32,051.23       54.13%    142,980.99            52.17%        88,887.39        46.56% 统统           59,201.81       100.00%   274,078.42            100.00%     190,894.38        100.00% 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理 北好意思阛阓为主的订单加多，上述中枢家具的产能讹诈率亦有所普及，接近满产状态。比年公司更为贯注 传动轴总成的举座销售，而等速万向节动作其组成部分，产能及产能讹诈率的普及幅度均相对更小。 表7 公司主要家具产能讹诈情况（单元：万个）    家具类别       技俩       2025 年 1-3 月                               2024 年               2023 年              产量                                     146.12              642.30              523.78 传动轴总成        产能                                     156.25              661.25              560.00              产能讹诈率                                  93.52%             97.13%               93.53%              产量                                     178.54              893.42              745.59 等速万向节        产能                                     219.05             1,007.63            1,000.50              产能讹诈率                                  81.51%             88.67%               74.52%              产量                                     119.07              640.60              469.36 轮毂轴承单元       产能                                     150.00              655.50              524.00              产能讹诈率                                  79.38%             97.73%               89.57% 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理      比年公司产能保合手彭胀，2020年公司IPO上市后，召募资金用于年产240万套轿车用传动轴总成建造 技俩、年产150万只精密轮毂轴承单元智能化坐蓐线手艺修订技俩等，上述技俩均已投产，2024年折柳 杀青销售收入5.73亿元和1.62亿元。 工场主要提供家具为各式型号的配套汽车传动轴，达产后权衡可提供总产量300万支汽车传动轴。2024 年公司参预资金0.20亿元，投资程度不足预期，主要系大型主机厂审核经过多、周期长，客户评审程度 不足预期。为属目召募资金过早参预形成讹诈率不高，出于严慎性计划公司减速OEM智能工场技俩投 入。2024年汽车零部件实验中心参预资金0.02亿元，该技俩主要承担底盘系统考虑联的多家具线检测工 作，但温州公司办公局面面积较小，公司比年业务边界增长较快，办公空间不足的问题越发突显，且不 利于集团货色协同运输，影响物流服务效率，详细以上要素公司计划加多技俩实檀越体和实施处所后再 参预建造。端正2024年末，公司可转债募投技俩建造参预和完工时刻均不足预期。   另需着重的是，2023年公司与东驰新能源矍铄计谋合营契约，成立搭伙公司冠盛东驰，其中公司以 货币资金出资3.5亿元，占股70%；东驰新能源参预中枢手艺，以无形钞票评估作价出资1.5亿元，占股 电板手艺具有高安全性、与现存液态电板产线兼容性高、长轮回、成本相对低的上风。现在冠盛东驰已 推出半固态磷酸铁锂电板进行试坐蓐，温州厂房已在建造中，端正2024年末已投资1.06亿元，权衡2025 年底可杀青部分投产。 表8 端正 2024 年末公司在建技俩情况（单元：万元）           技俩称呼             筹划总投资         召募资金承诺投资额            已投资         尚需投资 年产 300 万专揽套用汽车传动轴智能工场技俩*     29,064.00            29,064.00    1,962.46    27,101.54 公司汽车零部件检测实验中心*               16,101.00            16,101.00     174.70     15,926.30 新总部大楼                        44,000.00                    -   14,630.74    29,369.26 研发大楼                         10,109.84                    -    7,634.12     2,475.72 冠盛东驰厂房                       73,351.60                    -   10,602.28    62,749.32 统统                          172,626.44            45,165.00   35,004.30   137,622.14 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理   举座来看，公司坐蓐基田主要位于南京冠盛汽配有限公司、公司总部、浙江嘉盛汽车部件制造有限 公司和马来西亚坐蓐基地。端正2024年末，公司在建技俩筹划总投资17.26亿元，其中召募资金可障翳 表9 公司主要坐蓐基地情况 境表里              坐蓐基地位置                                主要家具          浙江温州                            外球笼 境内       江苏南京                            外球笼、内球笼、总成、轮毂          浙江嘉兴                            总成、内球笼 境外       马来西亚                            总成、轮毂 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理 入结构较为匹配，存货积压风险不大。受新开拓北好意思客户账期偏长影响，公司应收账款盘活天数增幅明 显，在此带动下公司净营业周期亦有小幅加多。 表10 2023-2024 年公司营运效率情况（单元：天）         营运能力              2024 年            2023 年 存货盘活天数                              82.37            91.55 应收账款盘活天数                            89.27            74.66 净营业周期                               87.66            85.02 贵府起首：公开贵府，中证鹏元整理 五、 财务分析   财务分析基础讲明   以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（出奇普通合伙）审计并出具模范无保属成见的 产仍较为充裕，应收款项回收风险可控，流动性尚可；短期债务虽攀升较快，债务压力有所加大，但 以低息单据贴现融资和用于对冲汇率风险的外币借款为主；公司利润率小幅波动，需着重新进入的半 固态电板行业过去收入杀青情况对公司盈利水平的影响   成本实力与钞票质地 付款项高潮，以及新增多数低息单据融资，公司债务边界亦有所抬升。详细影响下产权比率走高，公司 净钞票对欠债的保障程度一般。   公司钞票主要由现款类钞票、应收款项、存货和厂房机器斥地组成，基本合适制造业企业特征。公 司应收账款同比增长55.49%，较营收增幅更大，主要系新开拓的国内客户和北好意思订单账期偏长。公司前 五大应收对象占当期余额的33.52%，与客户汇集度相符，但来自国内客户的应收款项占比更高。固然公 司客户群体漫衍较广，数目较多，应收对象混乱，但公司应收账款均有信保作念风险背书，举座回收风险 相对可控。公司存货账面价值同比增长45.10%，增幅亦较大，主要系为搪塞商业摩擦可能带来的加纳税 款风险，公司加多了在外洋仓储中心的备货，另外跟着销售边界扩大，公司亦相应加多了原材料的储备 量。计划到公司存货大多有订单对应，汽车后阛阓需求相对较为褂讪，备货部分均对应主流车型零配件， 举座而言滞销风险不大。公司厂房、机器斥地和地盘等钞票边界举座亦有所加多，主要系2024年对办公 研发大楼、冠盛东驰厂房进行投资建造。详细来看，跟着公司营收边界增长、新进入电板业务领域，带 动钞票边界加多。端正2025年3月末，公司现款类钞票仍较为充裕，应收款项回收风险可控，存货积压 风险不大，举座钞票流动性尚可。 图 3 公司成本结构                                              图 4 2025 年 3 月末公司整个者权利组成        总欠债         整个者权利             产权比率（右）                                                                      少数股东其他                                                                           实成绩本 贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025                      贵府起首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                      证鹏元整理 表11 公司主要钞票组成情况（单元：亿元） 技俩                            金额            占比               金额         占比      金额           占比 货币资金                        9.88        16.71%             12.60    20.94%   12.04       27.45% 交游性金融钞票                    11.31        19.13%             10.31    17.13%       7.25    16.53% 应收账款                       11.73        19.84%             12.13    20.16%       7.80    17.79% 存货                          8.47        14.32%              8.11    13.48%       5.59    12.75% 流动钞票统统                     44.06        74.51%             45.62   75.80%    34.37      78.37% 固定钞票                        6.00        10.15%              6.07    10.09%       4.77    10.87% 在建工程                        3.22         5.45%              2.89     4.81%       1.44     3.28% 无形钞票                        3.41         5.77%              3.41     5.66%       1.45     3.31% 非流动钞票统统                    15.07        25.49%             14.56   24.20%        9.49   21.63% 钞票统统                       59.13       100.00%             60.18   100.00%   43.86      100.00% 贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利能力       从营收涌现来看，2024年公司来自境内和北好意思的收入边界折柳增长78.47%和41.57%，国内汽车后 阛阓需求徐徐进入高速增恒久，泰西阛阓需求稳中有增，公司品牌在外洋阛阓招供度握住普及，详细影 响下2024年公司营业收入同比增长26.41%。公司对单一客户和单个区域的依赖度不高，但外售占相比高， 仍需着重外币结算带来的汇率波动易对公司盈利能力形成一定扰动。此外，比年地缘政事冲突加重，贸 易政策变动频繁，亦可能给公司考虑和盈利能力带来不利影响。       利润水平方面，2024年公司销售毛利率和EBITDA利润率均小幅下滑，主要系内销收入增幅较大但 其毛利率相对略低，举座来看仍处于合理范围。公司总钞票薪金率同比下滑2.56个百分点，主要系公司 着公司半固态电板产能爬坡及对外售售，总钞票薪金率有望回升。 图5 公司盈利能力诡计情况（单元：%）                  EBITDA利润率                       总钞票薪金率 贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理    现款流与偿债能力 欠债有所增长，其均用于购买材料、斥地物质、基建工程和支付劳务供应所需款项，两者统统占公司总 欠债的比重为50.90%，结算周期深广为2-4个月，基本由最近季度采购形成。金融性债务方面，2024年 公司新增多数低息单据融资5.18亿元；此外，为对冲汇率风险，公司借入以好意思元和欧元为主的外币信用 借款，甚而公司短期借款升至8.73亿元。详细影响下，2024年公司流动欠债同比大幅增长73.11%至30.01 亿元，短期债务压力有所加大。    举座来看，公司2024年债务边界有所彭胀，且以短期债务为主。另需着重的是，公司拟进入新业务 领域，固态能源电板和半固态储能电板建造技俩拟参预边界大，且以自有资金为主，若后期阛阓开拓不 及预期或新增产能无法灵验开释，公司将面对一定的偿债压力。 表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 技俩                     金额            占比     金额         占比       金额        占比 短期借款                 8.08       24.90%    8.73     25.31%     4.38    18.15% 应付单据                 8.68       26.77%    9.29     26.96%     5.08    21.04% 应付账款                 6.95       21.41%    8.25     23.94%     5.72    23.71% 流动欠债统统              27.35       84.31%   30.01     87.07%    17.34   71.86% 恒久借款                 1.00        3.10%    0.48      1.39%     0.50     2.07% 应付债券                 2.85        8.80%    2.82      8.17%     4.64    19.23% 非流动欠债统统              5.09       15.69%    4.46     12.93%     6.79   28.14% 欠债统统                32.44      100.00%   34.47    100.00%    24.13   100.00% 总债务                 22.45       69.19%   22.56     65.44%    15.25    63.19% 其中：短期债务             18.00       80.17%   18.78     83.27%     9.64    63.21%      恒久债务            4.45       19.83%    3.78     16.73%     5.61    36.79% 贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 着公司营收边界增长，2024年FFO亦有普及，可用于偿付债务的现款流有所加多。公司现款类钞票较为 充裕，净债务边界不高，FFO和EBITDA对公司债务的障翳程度均较好。 业中偏高。2024年公司利润有所普及，但债务边界亦大幅高潮，EBITDA利息保障倍数有所下滑，但其 对利息的保障程度仍较好。举座来看，公司主营业务获现能力尚可，盈余现款相对债务较为充裕，举座 现款流涌现尚可。 表13 公司偿债能力诡计 诡计称呼                           2025 年 3 月         2024 年       2023 年 考虑步履现款流净额（亿元）                        -1.38            3.14         3.34 FFO（亿元）                                  --           4.28         3.61 钞票欠债率                              54.86%          57.28%       55.01% 净债务/EBITDA                               --           0.05        -0.73 EBITDA 利息保障倍数                            --          11.34        12.33 总债务/总成本                            45.68%          46.74%       43.59% FFO/净债务                                  --      1,747.62%     -112.10% 考虑步履现款流净额/净债务                     -162.80%       1,281.47%     -103.81% 目田现款流/净债务                         -262.22%        -252.65%      -31.98% 贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    流动性涌现方面，2024 年公司短期债务大幅高潮，速动比率和现款短期债务比均有所下滑但仍大于 净额为负，对净债务的保障较弱。此外，计划到公司动作上市公司，融资渠谈较为知道，钞票受限比例 不高，端正 2025 年 3 月末尚有银行授信额度约 23.06 亿元，融资渠谈和融资弹性均较好。举座而言，公 司虽债务边界有所加多，但偿债风险可控。  图 6 公司流动性比率情况                         速动比率                  现款短期债务比  贵府起首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况  笔据公司提供的企业信用说明，从2022年1月1日至说明查询日（2025年3月20日），公司本部不存 在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的“冠盛转债”已按期偿付利 息，无到期未偿付或过时偿付情况。   笔据中国推行信息公开网，端正说明查询日（2025年6月10日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇 失信被推行东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务诡计（团结口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   9.88     12.60     12.04      6.29 交游性金融钞票               11.31     10.31      7.25      3.97 应收账款                  11.73     12.13      7.80      5.39 存货                     8.47      8.11      5.59      6.22 流动钞票统统                44.06     45.62     34.37     23.50 固定钞票                   6.00      6.07      4.77      4.10 非流动钞票统统               15.07     14.56      9.49      7.88 钞票统统                  59.13     60.18     43.86     31.39 短期借款                   8.08      8.73      4.38      0.98 应付单据                   8.68      9.29      5.08      5.11 应付账款                   6.95      8.25      5.72      4.76 一年内到期的非流动欠债            1.24      0.76      0.18      0.18 流动欠债统统                27.35     30.01     17.34     13.06 恒久借款                   1.00      0.48      0.50      0.00 应付债券                   2.85      2.82      4.64      0.00 恒久应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债统统                5.09      4.46      6.79      1.31 欠债统统                  32.44     34.47     24.13     14.36 总债务                   22.45     22.56     15.25      6.84 其中：短期债务               18.00     18.78      9.64      6.28 恒久债务                   4.45      3.78      5.61      0.56 整个者权利                 26.69     25.71     19.73     17.02 营业收入                   8.93     40.20     31.80     29.41 营业利润                   0.99      3.35      3.37      2.78 净利润                    0.83      2.92      2.84      2.38 考虑步履产生的现款流量净额         -1.38      3.14      3.34      3.80 投资步履产生的现款流量净额         -1.82     -6.52     -5.56     -3.96 筹资步履产生的现款流量净额          0.41      3.73      8.05      0.22 财务诡计            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      5.29      4.38      3.21 FFO（亿元）                  --      4.28      3.61      2.61 净债务（亿元）                0.85      0.25     -3.22     -2.38 销售毛利率               25.18%     25.50%    26.97%    22.97% EBITDA 利润率               --    13.17%    13.77%    10.92% 总钞票薪金率                   --    7.33%     9.89%     9.76% 钞票欠债率               54.86%     57.28%    55.01%    45.77% 净债务/EBITDA               --      0.05     -0.73     -0.74 EBITDA 利息保障倍数                      --       11.34       12.33      84.66 总债务/总成本                       45.68%      46.74%     43.59%      28.66% FFO/净债务                            --   1,747.62%   -112.10%    -109.83% 考虑步履现款流净额/净债务                -162.80%   1,281.47%   -103.81%    -159.56% 速动比率                             1.30        1.25        1.66       1.32 现款短期债务比                          1.21        1.24        2.00       1.59 贵府起首：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（端正 2025 年 3 月） 贵府起首：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司团结报表范围的子公司情况（单元：万元）  公司称呼                             注册成本            合手股比例       主营业务  南京冠盛汽配有限公司                           36,050.00    100.00%   汽车零配件销售  浙江嘉盛汽车部件制造有限公司                   1,000.00 万好意思元     100.00%   汽车零配件销售  杭州冠盛君有谈供应链处理有限背负  公司  温州冠盛科技有限公司                            3,000.00    100.00%   汽车零配件销售  GSP North America Co.,Inc           820 万好意思元       100.00%   汽车零配件销售  GSP AUTOMOTIVE MALAYSIA SDN.  BHD.  GSP Europe GmbH                     100 万欧元       100.00%   汽车零配件销售  GSP AUTOPARTS MEXICO S.DE.R.L.     1,994 万比索      100.00%   汽车零配件销售  上海宜兄宜弟商贸有限背负公司                          100.00    100.00%   汽车零配件销售  嘉兴市知仁勇商业有限背负公司                          100.00    100.00%   汽车零配件销售  WHC AMERICA TRADING INC.             10 万好意思元       100.00%   汽车零配件销售  南京冠鑫新能源科技有限公司                           667.00    100.00%   发电、输电、供电业务  温州行仁商业有限公司                              100.00    100.00%   汽车零配件销售  GAA AUTOMOTIVE TECHNOLOGY  SDN. BHD.  浙江冠盛东驰能源科技有限公司                       50,000.00    70.00%    电板制造、储能手艺服务  GSP AUTOMOTIVE （THAILAND）  CO.LTD 贵府起首：公司 2024 年审计说明，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com                                                         20 附录四 主要财务诡计诡计公式 诡计称呼            诡计公式 短期债务            短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务治愈项 恒久债务            恒久借款+应付债券+其他恒久债务治愈项 总债务             短期债务+恒久债务 总成本             总债务+整个者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-处理用度-研发用度+固定钞票折旧、油 EBITDA          气钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊                 销+其他频繁性收入 EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） 毛利率             （营业收入-营业成本）/营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2× 总钞票薪金率 产权比率            总欠债/整个者权利统统*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录五 信用等第标志及界说                     中恒久债务信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，走嘴风险极低。 AA         债务安全性很高，走嘴风险很低。 A          债务安全性较高，走嘴风险较低。 BBB        债务安全性一般，走嘴风险一般。 BB         债务安全性较低，走嘴风险较高。 B          债务安全性低，走嘴风险高。 CCC        债务安全性很低，走嘴风险很高。 CC         债务安全性极低，走嘴风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东谈主主体信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于雅致的经济环境，走嘴风险很高。 CCC        偿还债务的能力荒谬依赖于雅致的经济环境，走嘴风险极高。 CC         在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东谈主个体信用气象标志及界说 标志    界说 aaa   在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。 aa    在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。 a     在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。 bbb   在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。 bb    在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。 b     在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于雅致的经济环境，走嘴风险很高。 ccc   在不计划外部出奇支合手的情况下，偿还债务的能力荒谬依赖于雅致的经济环境，走嘴风险极高。 cc    在不计划外部出奇支合手的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不计划外部出奇支合手的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本等第。                            预测标志及界说 类型         界说 正面         存在积极要素，过去信用等第可能普及。 褂讪         情况褂讪，过去信用等第梗概不变。 负面         存在不利要素，过去信用等第可能裁减。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际更动中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.